中国平安的投资

来源：雪球App，作者： 价投求索者-陈佳，（https://xueqiu.com/3895344567/192872416）

一、保险投资组合

2020保险投资组合3.74万亿，现金类及定期存款占比8.4%，此类较为安全。

债权型占比67.1%，其中债券投资1.87万亿，占比50%，这是最重要的投资。市场担忧的信用债违约，地方国企违约，在保险投资组合里的公司债仅占比2.9%。1.87万亿的债券投资中，公司债仅1100亿，100.0%为AA及以上，约91.0% 为AAA评级，对、蓝光发展、等近期市场关注的公司，平安保险资金都是0敞口。长久期债券以国债、地方政府债、铁路总公司债等高等级品种为主。但我们依旧没有1.87万亿债券投资的明细情况，通过集团合并报表的附注，我们得知债券投资主要为政府债、金融债等，相对较为安全。

债权计划及债权型理财产品4126亿，占比11%，此处披露了产品结构，绝大多数为基建38.1%、高速公路11.8%、电力6%等基础设施，以及非银金融26.9%，及不动产17.5%。管中窥豹，可以看出偏好：基础设施、不动产、金融债。基础设置和不动产属于现金流稳定的类型，非银金融在银行类中坏账的比例也是极低，这些主体基本也是国企为主，相对较为安全。

股权型的金融资产占比13.5%，其中股票3151亿元，占比8.4%。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 7057亿，占比8.9%。股权型的占比并不高，这是寿险资金和财险资金性质的区别。股权性质的占比低，保险投资组合的波动小。绝大多数的投资是“以摊余成本计量的金融资产” 23018亿，占比61.5%，与上述债券型投资占比67.1%对应。

长期股权投资1560亿，占比4.2%，没有详细披露哪些投资划分为“保险投资组合”的长期股权投资，但我们下文可以通过集团的长期股权投资去猜测。

投资性物业632亿，占比1.7%。2021年一季度末，我们保险资金所持有的投资性物业604亿元，占平安集团3.8万亿元保险资金投资规模的比例不到2%。即使加上地产相关的股权、债权，占比也只有不到4%，远低于监管对保险资金投资不动产30%的比例上限。3.8*4%=1520亿。1520亿-604亿=916亿，为其他的地产股权、债权。投资的地产有、、、旭辉控股、朗诗地产等约250亿，地产股价大多下跌，股息率很高。即使看空地产，整体上风险敞口占比并不高，我们也注意到平安没有再提房产生态圈，而是强调了医疗、养老未来时。

即使考虑富通、等投资的亏损，历史上保险组合的投资收益依旧高于5%的假设。平安为国内保险第一个采用IFRS9的企业，投资的波动会较其他企业增大。净投资收益包含存款利息收入、债权型金融资产利息收入、股权型金融资产分红收入、投资性物业租金收入以及应占联营企业和合营企业损益。这些收益相对较为稳定，平安的净投资收益已经在5%的水平，对于达到5%的假设有很大支撑。

二、集团层面投资

由于保险投资组合没有披露明细信息，而集团中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产1.23万亿、债权投资2.62万亿、其他债权投资5113亿、其他权益工具投资2774亿，主要也是来源于保险，及部分银行和资管业务。我们通过集团报表的附注来推断保险投资组合情况。

债权投资在保险投资组合占比67.1%，债券投资占比50%。我们可以看到集团中债券投资以政府债70.8%、金融债21.2%为主，企业债占比仅7.9%。

集团的长期股权投资如图，蓝色部分为上市企业或关注度较高企业。需要主要的是这是集团的长期股权投资，并非保险投资组合的长期股权投资，有重叠并不等同。这里面了也包含了集团投资或孵化的企业，例如、金融一账通、，以及合并报表的、、等，集团的资金主要来源于保险的分红。

三、投资主体：平安资管

平安资管主要负债债券型产品的投资，总管理规模超3.63万亿元，第三方管理规模超9000亿，积逾20年投资经验。公司目前管理的固定收益资产规模高达2.2万亿人民币（约3000亿美元），是中国债券市场最大的机构投资者之一。

平安资管选择的道路是“人机合一”平安资管每个帐户配置两名投资经理，第一个是 PM1，这是传统的投资经理，他可以判断宏观和市场。第二个是投资经理 PM2，这是做金融量化分析的投资经理，他一样可以看到这个组合、这个帐户的风险情况、收益情况，并及时跟第一个投资经理进行分析提示。当然最后的决策仍然交给第一个投资经理。

四、投资主体：平安不动产

陈德贤去年疫情影响下，平安不动产项目的投资收益率仍然超过5%，贡献了157亿收益，占平安净投资收益总额的10%。平安手头持有的物业，租金回报率达到7%，且按成本法计量，而最近公募REITS的租金回报率在4.5%左右。

项目包括：深圳平安金融中心、丽泽平安金融中心、济南平安金融中心、杭州平安金融中心、天津平安泰达金融中心、长沙平安财富中心、平安罗浮山中医健康产业园葛洪中医院、深圳平安财险大厦、平安（增城）科技硅谷一期、杭州江河汇项目、养生度假项目合悦·江南的合悦坊环湖商圈、深圳柏悦酒店、南宁市哈罗礼德国际学校、南京新街口国际金融城、溧阳平安健康城项目、长租公寓项目（南京建发紫悦、上海森兰、上海招商花园城、广州飞晟）、南京河西南鱼嘴项目、6个来福士广场，等等。来福士广场租金回报率约5%，核心区位的不动产项目，与15年的负债期限较为匹配，收益率不是很高，但稳定可持续。与市场收垃圾的说法，我们更倾向于核心不动产投资比例逐步提升，能使5%回报率的假设更为安全。

关于倍诟病收垃圾的还有新方正的重组、以及的重组。历史上、证券、等等也是收购整合做强做大的。

五、投资主体：平安资本

平安资本是私募股权投资机构，累计投资超过100家企业，累计投资额超过1000亿元人民币，聚焦消费升级、、现代服务与科技、高端制造、以及节能环保五大行业。自2015年至今，团队平均投资回报（IRR）达到20.5%；投入资本分红率（DPI）远高于行业平均水平。

案例：。一期是2015年，参与药明康德集团美股私有化投资14.9亿元，二期2016年，参与公司PRE-IPO融资，投资2亿元。2019年中陆续退出，投资收益倍数高达4倍，团队平均投资回报（IRR）超过40%。平安资本投资团队于2015年药明康德私有化时抓住了机会，在平安集团领导的支持下，推动平安人寿出资2亿美元参与了私有化，当时公司估值为33亿美元。2017年初，平安资本投资团队再次参与了药明康德（603259）IPO前最后一轮融资，目前该轮投资也已浮盈超过80%。

案例：。平安资本团队于2017年1月完成了对宁德时代的投资。2020年3月，平安完成该项目的全部退出，实现IRR 40%，MOC 2.8倍。

六、集团的合并报表

七、持仓

08年投资富通银行亏损200亿，当时平安寿险的内含价值仅700亿附近，的内含价值1200亿附近，年利润约150亿。股价从149.28下跌至20.6，跌幅86.2%，后十年十倍。

：计提182亿元，影响税后归母净利润100亿元，影响税后归母营运利润29亿元。股权投资180亿，表内投资360亿，平安对其总敞口一共540亿。2020年平安寿险内含价值8246亿，集团内含价值13281亿，年利润超1400亿，影响远比富通小得多。

汇丰：分红恢复，股价上涨，已经听不到骂声了。

平安大多数投资的底层资产是基础设施、政府债、金融债、不动产，该类资产的风险是中国系统性风险。媒体的焦点只在于少数比例不大的失败案例，多仔细研究数据，多看看行为金融学解决思维误区，保持独立思考，而不是人云亦云。

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