国信证券：酒鬼酒（000799.SZ）动销稳步向好，21Q2公司业绩有望延续高增，维持“买入”评级

国信证券发布研究报告称，酒鬼酒（000799.SZ）动销稳步向好，21Q2公司业绩有望延续高增。预计2021-2023年公司营业收入为28.35/36.87/45.77亿元，归母净利润为8.18/10.90/14.01亿元，对应摊薄EPS为2.52/3.36/4.31元，对应当前股价PE为107/80/63X，维持“买入”评级。

国信证券指出，短期看，公司回款动销势头不减，21Q2业绩有望保持快速增长；中长期看，伴随公司品牌力及规模持续提升，有望持续受益渠道补库存需求。

国信证券主要观点如下：

事项：

近期，国信证券参加了公司2020年度股东大会及投资者交流会，在此跟踪反馈公司最新动态情况。

国信食品饮料观点：1）公司在2020年度股东大会上对未来发展规划和工作重点进行了详细阐述，坚定做大做强品牌，全力筑基市场格局，优化市场布局；2）短期看，渠道回款动销良性势头不减，21Q2公司业绩有望持续高增；3）中长期看，未来两年次高端白酒高景气下，公司有望持续受益渠道扩张下沉带来的补库存需求。

评论：

坚定做大做强品牌，全力筑基市场格局，优化市场布局

近日，公司在2020年度股东大会上对未来发展规划和工作重点进行了详细阐述，国信证券总结要点如下：1）产品规划方面，未来内参以市场需求为导向，要做到价格的稳步提升、规模的快速上升，先着眼于做大内参，再逐步做强，满足内参公司大商和优商的核心利益，保持健康良性发展。未来湘泉要逐步把销量、价格和利润水平提上去，未来2-3年会是湘泉战略逐步完善转折的过程。未来主品牌之外会考虑推出衍生文创产品，也会积极发挥洞藏的独特优势，但不会以单独品牌运作。2）产品结构方面，公司要逐步提高内参的销售占比，提高到一定程度后，保持内参的占比稳定（会从市场角度考虑推进次序）。过去内参收入占比从10%+提到30%+，未来内参占比可能提到40%，酒鬼系列占比50%，湘泉占比控制在10%以内。3）重点工作方面，公司未来3年的重点工作包括三大工程：一是推进优商工程，打造优商体系；二是推进专卖店“千店”计划；三是培育核心店，今年要继续在全国做一部分核心终端，建立销售阵地。

短期看，渠道回款动销良性势头不减，21Q2公司业绩有望持续高增

公司表示今年动销远远好于去年，内参保持良好势头，酒鬼系列成绩也不错，一是得益于公司近两年着重终端的维护工作和产品价格的维护，保持了渠道良好的利润从而强化了渠道推力，二是销售方式的动态调整，通过宴席政策调整、推进消费者扫码等工作提高了消费者动销率。同时据渠道反馈，目前湖南省内经销商内参全年回款比例约为70~80%，酒鬼系列全年回款比例亦有70%，整体回款表现优异，库存在2个月左右（正常水平），内参批价在850~870元/瓶左右，终端成交价在900~950元左右，渠道基本实现良性动销。同时内参带动下，酒鬼系列价盘稳步上行，渠道利润增加带动渠道推力提升，目前红坛批价在300元/瓶左右。整体看，21Q2公司回款动销皆保持良好势头，国信证券预计公司21Q2收入仍能保持快速增长。

中长期看，未来两年次高端白酒高景气下，公司有望持续受益渠道扩张下沉带来的补库存需求

近两年公司招商进展迅猛，带动省内外收入快速增长。近日公司领导也在股东大会上表示，过去两年公司的高增长，60%来自于新招商带来的销量增长，40%来自于产品本身动销的大幅提升。当前省外品牌势能渐起，招商进展仍然迅速，公司也表示招商布局远未结束，在河南、山东、河北、广东等地的渠道布局比较完善，但是很多区域客户布局远远不够，今年省外内参品牌新进苏糖、浙糖、泰山名饮等6位大商，全年计划新增内参经销商100位。中长期看，未来两年次高端白酒有望延续高景气（国信证券此前在《次高端白酒专题报告：看好次高端的本质》中有详细论述），公司在次高端整体高景气、自身品牌力及规模持续提升、动销良性发展的基础上，未来两年仍能受益于渠道招商下沉带来的补库存需求，业绩有望保持良好增长势头。拉长时间维度看，公司作为馥郁香型的龙头，在90年代就造就了全国化基因，随着消费者认知和消费氛围的不断加强，品牌势能有望持续提升，支撑全国化扩张稳步推进。当前公司还处在品牌知名度大于销售规模的阶段，公司未来有信心保持快速发展，至少要在二线阵营中占据一个有分量的位置。

风险提示：内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。