顺丰同城(09699.HK)：利润稳健释放 看好2025年继续成长

机构：东吴证券

研究员：张良卫/郭若娜

投资要点

2024 年公司收入实现 157.46 亿元（yoy+27.1%）；归母净利润为 1.325亿元（yoy+161.8%），实现利润大幅增长，归母净利率同比提升 0.4 pct至 0.8%。

2B 同城配送业务份额进一步提升，非餐及下沉市场贡献增量。公司2024 年同城配送服务收入实现91.21 亿元，同比增长23.5%；订单量同比增长30%。1）2024 年面向商家的同城配送业务收入同比增长 28.1%，达 66.88 亿元，新增合作门店超过 7500 家，活跃商家规模达65 万，同比增长 39%。其中KA 客户增长势头强劲，新签订单收入实现高双位数增长，连锁客户占比提升带来业务稳定性提升。品类上，2024 年茶饮配送收入同比增长 73%，商超便利、美妆、医药、母婴等零售品类收入同比实现高双位数增长。区域上，下沉市场贡献更多增量，县域收入同比增长121%。2）面向消费者的同城配送服务收入同比增长12.2%达24.33 亿元，主要得益于活跃消费者规模持续扩大（达2341 万人）、老客户强劲复购、同城自有渠道收入快速增长及同城快递需求加速渗透。

最后一公里业务持续拓展及深化，实现较快增长。2024 年公司最后一公里配送服务收入为 66.25 亿元，同比增长 32.5%，主要得益于：1）为派件环节提供支持的服务规模稳步提升，公司积极把握电商平台退货率提升的趋势，发展电商退货物流业务，退货回仓单量翻倍提升；2）同城物流提速服务及非主要客户最后一公里配送客户群的合作收入翻倍提升。在为揽收环节提供支持的服务中，公司在节假日、电商大促等快递高峰期与主要客户强化协同，2024 年日均揽收环节支持服务订单量突破 150 万单；通过加强运营监控重点保障 “半日达” 场景履约，收入单量快速增长；积极开拓非主要客户最后一公里配送客户群，承接多场景同城物流服务需求。

受益于规模效应及运营优化，盈利能力稳健增强。2024 年，公司通过持续技术创新与精细化运营提升整体效率，在业务拓展和成本控制上继续取得成效，毛利率同比提升0.4pct 至 6.8%，销售费用率/研发费用率/管理费用率分别同比下降0.2/0.1/0.1pct，推动归母净利率同比提升0.4pct。

盈利预测与投资评级：我们看好公司长期利润释放空间，同时考虑到公司短期为更好抓住行业增长机遇增加一定投入，我们将公司 2025-2026年归母净利润预测从2.73/4.53 调整至2.47/3.62 亿元，新增2027 年归母净利润预期4.91 亿元，维持“买入”评级（若无特别说明，人民币兑港元汇率取 2025/4/4 数据1 港币=0. 92 人民币）。

风险提示：宏观经济波动风险、即时配送行业发展不及预期、竞争风险。