特朗普交易：共识与反共识

常识 2024年07月19日 14:07 692 泗旭

市场共识是：高通胀或推动美债利率长期维持高位。但特朗普却明确表态“低利率”是“特朗普经济学”的关键词之一。

核心观点

从6月27日一轮总统辩论，到7月15日特朗普遇袭，随着特朗普在美国大选中的优势扩大，“特朗普交易”也愈演愈烈。我们在这一过程中发现，除了市场认为特朗普可能“推高通胀”等主流共识外，也存在着一些“反共识”的观点，甚至部分观点就是由特朗普本人提出的。我们在此梳理了这些共识与“反共识”背后的关联和原委，希望有助于投资者更好地理解特朗普交易。

共识一：特朗普对内减税对外加关税限制移民的政策组合可能推升通胀风险。

“反共识”：共和党最新党纲中明确将“结束通胀”，特朗普在接受彭博商业周刊采访时也表态“不能接受通货膨胀”。

解析：目前来看，除了增加石油开采平息俄乌冲突可能缓和油价有助于降低通胀，特朗普的其他一些主要政策方针都可能推升高通胀风险。我们认为“降低通胀”更像是特朗普出于竞选需要、用于赢得选票的说法，真正实现或仍有较大难度。

共识二：高通胀或推动美债利率长期维持高位。

“反共识”：特朗普在接受彭博商业周刊采访时表示“低利率”是“特朗普经济学”的关键词之一。

解析：特朗普所谓的“低利率”可能更多指短端政策利率，而市场更关注的可能是10年期美债等长端利率。短端利率低和长端利率高并非是一组矛盾，比如美联储较大幅度降息，就可能使得美国基本面较快企稳，更多反映基本面的长端利率相对走高，美债曲线出现陡峭化倾向。同时我们也提示投资者，大幅增加关税可能拖累美国增经济长，如果减税幅度并不明显，或导致利率曲线整体面临一定的下行风险。

共识三：宽财政宽货币的政策倾向支持美国基本面，贸易保护→美元贸易逆差收敛避险情绪上升，或推动美元走高

“反共识”：特朗普在接受彭博商业周刊时表示希望美元走弱以收敛贸易逆差，周三美元大幅下跌，人民币、日元等明显涨幅明显。

解析：从金融市场的“常识”出发，特朗普的MAGA主张（MakeAmericanGreatAgain）和弱美元的期望存在一定矛盾，而贸易保护已经在历史上充分证明了其推升美元走强的潜力。我们认为“弱美元”和“降低通胀”类似，可能只是特朗普的愿景，最终或难以实现。美元近期走弱一方面受降息交易影响，特朗普交易：共识与反共识另一方面也和美元看多头寸已经过于拥挤有关。

共识四：大规模减税监管放松，整体对美股有利。

“反共识”：特朗普遇袭后的三个交易日，标普500累计下跌0.48%，纳斯达克累计下跌2.19%。

解析：近期美股科技巨头下跌拖累指数，不过以罗素2000为代表的小盘股表现抢眼。我们认为把科技股下跌归因于特朗普可能并不合适，实际原因或主要有四点：①降息交易带来风格再平衡，风险偏好改善推动资金从抱团AI转向小盘股、区域银行、生物科技等利率敏感落后资产；②彭博报道拜登政府可能对东京电子、阿斯麦等芯片供应链公司的一些行为进行制裁，引发市场避险情绪；③阿斯麦业绩指引低于市场预期，半导体产业链普遍调整；④前期科技股头寸过度拥挤美股季节效应转向不利等技术性因素可能增加回调压力。

共识五：特朗普或将当选下一任美国总统。

“反共识”：由于特朗普政见较为极化，很难吸引中间派选民，近期事件或只是“赚吆喝不赚选票”。

解析：市场认为特朗普胜选仍是大概率事件，不过随着特朗普交易演进，“反特朗普交易”的赔率也逐渐客观，从性价比的角度来说或也值得适当关注。

在理解特朗普交易时需要区分那些是政策方针、哪些是“口号”或者“愿景”，在背后的经济学逻辑无法完全统一的时候，我们认为更有理由把前者作为投资依据。随着大选进程的深入，市场关于特朗普交易的“膝跳反射”可能已过半，后续可能更多关注具体政策落地的力度和节奏：一方面，在第一轮总统辩论和特朗普遇袭事件后，特朗普胜选的概率已经大幅上升，共和党拿下参众两院的概率似乎也不低；另一方面，遇袭事件使得特朗普党内威望大幅增强，叠加MAGA派少壮力量J.D.Vance被作为竞选搭档，可能导致特朗普主义被演绎得更为极致。比如在接受彭博商业周刊采访时特朗普首次提出考虑将企业税降至15%（此前说法为20%）。

风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

本文作者：张继强、陶冶，来源：华泰证券固收研究，原文《特朗普交易：共识与“反共识”》

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